近期，芝加哥农产品期货市场呈现出剧烈的分化走势。在短短四周内，小麦和玉米价格每吨下跌约20美元，市场情绪迅速降温；大豆油脂板块却展现出极强的韧性，价格稳定在每吨1730美元的强劲水平。这一“冰火两重天”的局面，深刻反映了全球粮食供应链重构背景下，不同品类供需基本面的显著差异。
小麦播种创纪录但出口承压
阿根廷小麦种植进度已达成预期面积的32%，创下有记录以来的最高同期水平。面临农资成本高企和燃料价格波动的复杂市场环境，农户仍急于利用土壤表层水分完成播种。核心产区预计新季种植面积将同比缩减12%。
从商业角度看，截至本周三，2026/27年度小麦签约量约为184万吨，低于过去五年及上一周期的平均水平。近期价格大幅回调，主要受全球市场压力及北半球供应即将涌入的影响。芝加哥A3期货曲线在两周内向下移动4%，1月合约每吨下跌11.5美元。
美国正开始收割其遭受重创的冬小麦，预计产量将为1972/73年度以来最低。俄罗斯、乌克兰、加拿大及欧盟等主要出口源则对丰收充满信心。俄罗斯私营机构预测小麦产量将超过9000万吨，高于此前美国农业部（WASDE）5月的初步预估；法国和乌克兰的作物状况也优于去年同期。
在此背景下，美国小麦在国际市场上竞争力最弱，出口节奏放缓。随着北半球收获季临近，供应压力加剧，投机基金大幅削减多头头寸，导致芝加哥小麦价格持续下跌。近期最接近交割的合约触及每吨214美元，远低于5月中旬创下的两年高点249美元。
玉米价格回归战前水平
芝加哥玉米价格在四周内暴跌超过20美元/吨，正逐步回归至中东冲突爆发前的水平。今年5月5日，受霍尔木兹海峡局势紧张、石油及化肥价格上涨以及生物乙醇需求推动，玉米期货曾创下近一年新高，11月合约触及每吨191美元，年内涨幅达11%。投机基金的态度也从年初的空头转为持有相当于4360万吨的多头头寸，为2025年2月以来最大规模。
随着局势缓和及基本面变化，投机资金在短短二十个交易日内减持了72%的多头仓位。当前，2025/26年度全球玉米供应创纪录：美国预计将创下历史最高产量，阿根廷和巴西也将迎来丰收。北美2026/27年度玉米播种进展顺利，67%的作物已种植且状况优良至良好，气候预期 favorable。
在南美谷物大量上市、美国新季前景乐观、油价波动及基金获利了结的多重因素下，市场趋势发生 abrupt 转变。阿根廷后期收割玉米的出口价格从每吨220美元跌至200美元以下，并传导至市场，7月至12月合约跌幅在2.4%至3.6%之间。以罗萨里奥港交货价计算，经通胀调整后的价格已回落至去年3月底的水平。
随着玉米价格下跌，其商业活跃度减弱，而大豆价格相对改善，市场主导权发生转移。自5月起，大豆取代玉米成为交易主角。目前，阿根廷国内玉米签约量已达2670万吨，其中94%由出口部门持有，外部销售“仓位”充足。在汇率稳定、缺乏竞争平衡量及关税递减计划的背景下，提前锁定外汇收入的动力不足。
豆油强势支撑大豆板块
在大豆板块中，油脂表现最为亮眼。投机基金也进行了部分减仓，但大豆整体跌幅仅为4%，豆粕仅下跌1%。其中，豆油价格已突破每吨1730美元，创下2022年6月以来的新高，年内涨幅达59%，距离历史名义高点仅差15%。
由于美国国内几乎消耗其生产的全部大豆油脂，芝加哥豆油价格的上涨主要受美国本土供需驱动。阿根廷豆油的离岸价（FOB）并未完全同步跟随美国市场的暴涨，但这反而为阿根廷国内价格提供了支撑，维持了工业购买力和定价能力。
在小麦和玉米收购价下跌的背景下，阿根廷大豆收购价稳定在每吨46万至46.5万阿根廷比索之间。相对有吸引力的价格促使上周签约量达到130万吨，其中67%已锁定价格。截至最新数据，2025/26年度大豆累计签约量达1850万吨，其中32%在最近五周内完成。
巴西方面，其第二茬玉米（Safrinha）收割刚刚起步，仅完成目标面积的0.6%，低于往年平均水平。南部地区因缺雨和高温引发担忧，但中西部马托格罗索州条件优良。巴西官方机构预计总产量达1.4亿吨，其中第二茬玉米1.08亿吨，略低于去年纪录。
阿根廷作为全球最具竞争力的玉米供应源，本季度出口量已达1420万吨，创历史新高。随着7月后期玉米陆续上市，预计出口将进一步加速。全国收割进度为53%，与往年平均水平持平。